마이크로소프트와 알파벳: 자본 지출 이후 더 매력적인 AI 클라우드 주는?
마이크로소프트와 알파벳이 기업용 클라우드 시장에서 경쟁하는 가운데, 최근 잉여현금흐름과 자본 지출 규모를 바탕으로 한 밸류에이션 차이가 주목받고 있습니다. 알파벳은 높은 클라우드 성장세에도 불구하고 잉여현금흐름 대비 주가 배수가 마이크로소프트보다 높은 수준을 보이고 있습니다.
인사이더 몽키의 분석에 따르면 마이크로소프트와 알파벳은 기업용 컴퓨팅 예산을 두고 치열하게 경쟁하고 있으나, 두 기업의 주식을 매수하는 것은 결국 그 서비스들을 뒷받침하는 서버 인프라에 자금을 대는 것을 의미합니다. 10월 7일 종가 기준 마이크로소프트의 주가는 잉여현금흐름 대비 약 59배인 반면, 알파벳은 약 80배 수준으로 나타났습니다. 이로 인해 알파벳의 빠른 클라우드 성장은 자본 지출을 제외하고 남는 현금에 비해 더 높은 비용을 수반하게 됩니다. 이러한 차이는 알파벳이 단순 보고된 이익 기준으로는 더 저렴해 보인다는 기존의 통념에 변화를 줍니다. 알파벳의 6월 분기 실적에는 주로 미실현 투자 이익인 98억 달러의 기타 소득 순이익이 포함되었으나, 이러한 이익이 클라우드 서비스 판매의 수익성을 온전히 측정해 주지는 않습니다. 알파벳의 6월 분기 구글 클라우드 매출은 82% 증가한 247억 7000만 달러를 기록했으며, 88억 1000만 달러의 영업이익을 올렸습니다. 35.6%에 달하는 해당 부문 마진은 규모의 경제가 영업 레버리지를 창출하고 있다는 강세론을 뒷받침합니다. 검색 및 기타 광고 매출 역시 17% 증가하여 또 하나의 수익 엔진 역할을 했습니다. 인사이더 몽키 집계 기준 2026년 2분기 알파벳 보유 기관 수는 265개에서 275개로 증가했습니다. 다만, 공유 인공지능 연구 비용이 클라우드 부문 외부에 일부 존재하고 인프라 지출이 감가상각이 이익에 온전히 반영되기 전에 현금을 소모한다는 점은 리스크 요인입니다. 한편, 마이크로소프트의 회계기준 4분기 매출은 18% 증가한 900억 달러를 기록했으며, 애저 및 기타 클라우드 서비스 매출은 43% 늘어났습니다. 확립된 소프트웨어 유통망을 통해 동일한 고객에게 컴퓨팅과 애플리케이션을 판매할 수 있는 다양한 경로를 확보하고 있습니다. 그러나 이러한 강점에도 불구하고 상당한 투자가 필요하다는 점이 약세론의 근거로 지적됩니다. 2026 회계연도 영업현금흐름 1,829억 4000만 달러에서 유형자산 취득액 1,159억 5000만 달러를 차감한 잉여현금흐름은 669억 9000만 달러로 집계되었습니다. 양사의 최근 12개월 영업현금흐름에서 자본 지출을 뺀 기준에서 알파벳은 약 532억 7000만 달러를 창출한 반면, 마이크로소프트는 약 669억 9000만 달러를 기록했습니다. 두 기간 모두 2026년 6월에 마감되었습니다. 현재의 지분 가치가 유지된다고 가정할 때, 알파벳이 마이크로소프트의 현재 현금 배수에 도달하려면 연간 약 73억 달러 수준의 현금 흐름이 필요하며 이는 현재 trailing 금액보다 약 37% 높은 수치입니다. 이는 확정된 전망이 아닌 밸류에이션 민감도 분석 결과입니다.